华金战略：6月金股引荐

liukang20243天前998吃瓜530

正文内容

一、战略：反弹未完，TMT仍或许有装备时机

复盘前史，5-6月成绩空窗期TMT行情首要受方针和工业催化、流动性驱动，7月受根本面和方针影响较大。（1）5-6月A股成绩空窗期，方针和工业催化、流动性是影响TMT行情的中心要素。一是5-6月TMT行情相对较好：2010年以来14年中有10年TMT指数5-6月相对沪深300有超量收益。二是国内鼓舞科技的工业方针和海外成绩、技能迭代等工业催化是驱动5-6月TMT有相对收益的中心要素。三是流动性也是影响5-6月TMT行情的重要要素，如2017、2018年5-6月美联储加息TMT体现相对偏弱。四是经济根本面临5-6月TMT行情影响有限。（2）7月步入成绩预告发表期，经济和盈余根本面、方针是中心影响要素。一是7月TMT行情相对偏弱。二是经济和盈余根本面是中心影响要素：首要，经济数据偏弱时TMT指数7月难有超量收益；其次，中报成绩预告改进或增速偏高时TMT板块体现相对较强。三是7月政治局会议的方针定调对TMT行情有必定影响。

当时来看，TMT短期仍或许有装备时机。对比复盘，当时来看：（1）展开新质出产力和海外工业催化、国内流动性坚持宽松等使得5-6月TMT仍或许有装备时机。一是方针和工业催化上，6月或许不断呈现：首要，国内方针上，7月三中全会降临前，科技立异等相关的方针或许不断出台和落地；其次，工业催化上，7大海外科技巨子一季度赢利均匀增速高达78.2%，海外AI大模型迭代更新、AI手机和AI PC等新产品都或许加快落地。二是流动性上，坚持宽松。（2）经济修正预期和TMT中报成绩或许上升、科技立异方针催化等使得7月TMT也有必定装备时机。一是经济和盈余根本面上，7月经济或许继续修正，TMT中报成绩或许有所上升。二是方针上，7月政治局会议和三中全会或许进一步杰出科技立异等方针。

短期调整起伏有限，反弹未完。（1）分子端：经济连续修正预期。一是高频数据显现地产出售有所上升。二是超长国债发行后，开工率回暖指向基建相关项目开工或许加快。（2）流动性：坚持宽松。一是美国通胀和工作压力有所平缓，虽然美联储会议纪要仍偏鹰，但年内降息是大概率，美元走弱、国内经济修正预期下人民币汇率偏强，海外对国内宽松掣肘的影响下降；二是地产大幅放松、国内经济修正预期和危险偏好或许上升，外资、融资短期或许继续流入。（3）危险偏好：短期受限制，但难进一步下行。围台军演限制商场心情，但中美、中欧短期联系显着改进，地缘危险难继续上升；地产放松、超长国债发行等方针依然对危险偏好有支撑。

短期继续重视TMT、中心财物和顺周期。（1）短期TMT和中心财物仍是装备方向：一是前史经历上，历年5-6月科技生长以及消费占优，5-7月科技生长、消费以及部分周期占优；当时指向TMT、群众消费以及上游周期。二是虽然短期受地缘危险忧虑限制，但地产出售和经济修正预期上升，外资短期大概率继续流入，外资偏好的中心财物如食物饮料、电新、家电、化工等仍或许被逢低装备。（2）短期继续重视：一是方针和工业趋势向上的通讯（卫星互联网、低空经济）、核算机（自动驾驶、数据要素）、电子（半导体）、传媒（AI使用）；二是获益于经济修正和外资流入的电新（电池、风电）、家电、食物饮料、化工、地产工业链等。

危险提示：前史经历未来不必定适用、方针超预期改动、经济修正不及预期。

参阅陈述：《反弹未完，TMT仍或许有装备时机》

剖析师：邓利军，S0910523080001

二、电子：韦尔股份

CIS技能全球抢先，穿越周期敞开新一轮添加曲线：公司智能手机CIS在低功耗宽动态降噪等方针上全球抢先，研制投入深耕技能堆集，高筑产品中心竞赛力，助力公司穿越周期，重回添加。继公司2019年发布48M拳头产品、2020年上半年再发布64M重磅级产品打破中低端手机后置主摄，23Q3公司50MP系列新品完结量产交给，再打破4000元以上机型后置主摄，至此公司完结了全系列机型后置主摄产品布局，2023年手机CIS中超60%为50MP及以上产品。回顾曩昔重磅级产品打破后公司的季度成绩弹性，咱们以为50MP系列芯片（包含OV50H-高端旗舰后置主摄/OV50K-LOFIC技能全球抢先/OV50D等）放量以及手机副摄等后置装备逐渐晋级至50MP将助力公司穿越周期重回添加赛道。在轿车CIS范畴，继续坚持职业抢先，8M像素浸透率逐年前进，依托国产新动力轿车在全球商场的遥遥抢先位置有望继续完结较高的增速。

CIS职业库存回归常态，公司24Q1盈余才能显着前进：依据三星近期成绩阐明会以及咱们职业研讨，CIS阅历曩昔1年多的低毛利降价去库，职业库存已根本回归常态，公司曩昔一段时刻内活跃去库存，存货回归十分健康水位，供应侧有海力士退出低端商场，高端商场产能受HBM必定揉捏，供应侧格式逐渐优化，需求端则逐渐平缓，大都产品价格也开端底部上升，24Q1公司完结归母净赢利5.58亿元，出售毛利率为27.89%环比上一年Q4前进4.91个百分点，咱们以为依托公司产品与技能继续的抢先性，有望助力公司连续24Q1盈余才能的添加态势。

触控显现事务逐渐好转，模仿产品线日益丰厚：公司在触控显现（TDDI）范畴完结了产品全掩盖，一起布局车载TDDI产品。在OLED范畴，公司与全我国抢先的面板制作商密切协作，成功开宣布适用于智能手机的OLED DDIC；跟着国内OLED产线逐渐投产，公司OLED DDIC有望迎来更多导入时机。经过原TED产品在品牌客户继续量产和新产品导入，公司有望在客户笔电显现项目中取得更多量产时机。公司电源办理芯片产品组合已掩盖消费电子产品和物联网的多种使用，一起收买芯力特新增车用模仿IC产品线。跟着模仿产品布局继续丰厚，公司体系级处理方案日趋老练，产品竞赛力进一步前进。

盈余猜测与出资主张：咱们坚持之前成绩猜测。估计2024-2026年，公司营收别离为280.84/327.17/380.50亿元，增速别离为33.6%/16.5%/16.3%，归母净赢利别离为33.08/45.19/58.50亿元，增速别离为495.4%/36.6%/29.5%；PE别离为37.9/27.7/21.4。韦尔股份坚持“3+N”产品布局战略，在CIS产品矩阵完结了中高端全系列掩盖，多种中心技能继续精进，供应超高质成像，高筑产品中心竞赛力；跟着国内OLED面板产能逐渐开释，触控与显现事务有望奉献成绩添加新动力；模仿事务产品布局继续丰厚，供应体系级处理方案。继续引荐，坚持“买入-A”评级。

危险提示：职业与商场动摇危险，新技能、新工艺、新产品无法按期工业化危险，商场竞赛危险，陈述引证材料存在信息滞后危险。

参阅陈述：《韦尔股份（603501.SH）：CIS技能全球抢先，穿越周期再启航》

剖析师：孙远峰，S0910522120001、王海维，S0910523020005

三、电子：华勤技能

国产ODM龙头，布局稳健、强者更强：公司建立于2005年，经过18年的探究和展开，华勤技能从建立之初的以研制规划为主的IDH事务形式逐渐展开到现在集研制规划与出产制作为一体的ODM事务形式，并由手机单一产品逐渐展开为以智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器共生展开的多品类智能硬件途径。商场研讨机构Counterpoint Research发布了2023年度全球智能手机IDH/ODM厂商出货量商场份额陈述，显现华勤技能以27.8%的商场份额位居榜首，紧随其后的则是龙旗、闻泰、天珑、Mobiwire。2015年至2019年，华勤技能逐渐进入快速展开期，依托在智能手机、平板电脑等智能硬件范畴堆集的研制经历、制作经历和客户口碑，公司产品线逐渐丰厚，逐渐完善了多品类ODM事务形式。现在，公司现已构成了智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器全面展开的多品类产品结构，展开为世界抢先的多品类智能硬件ODM厂商。未来公司将以智能手机为中心深度赋能各品类智能硬件产品，充分使用和发挥公司在智能手机等事务范畴中堆集的强壮的研制才能、制作才能、供应链才能、质量管控才能和本钱优势、规划优势等，致力于打造2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+轿车电子产品+软件”）的产品结构。

PC、服务器等事务继续发力，新一轮生长曲线建立：因为笔记本电脑职业技能展开与方案规划较为老练，工业链分工明晰、完好，更新迭代的起伏较小。依据Counterpoint数据，2021年约91%的笔记本电脑是由ODM/EMS厂商出产。公司从2015年战略布局笔记本电脑商场，将智能手机等产品的轻浮化技能、窄边框规划、功耗规划与金属工艺等使用到笔记本电脑，在笔记本电脑事务范畴，取得笔记本电脑头部品牌的认可。依据IDC发布的“全球笔记本电脑拼装工业出货量研讨陈述”显现，2023年Q1全球笔记本电脑代工仍以广达、仁宝、联宝等我国台湾厂商为主，广达继续抢先其他竞赛者，占有了全球笔记本电脑代工商场29.3%的商场份额，仁宝出货量排名全球第二，市占率约20.8%，联宝位居第三位，商场份额为11.3%，紧随其后的则是纬创（10.7%）与英业达（8.2%）。公司与联想、宏基、华硕、小米等多品牌构成了深化协作，伴跟着公司募投项目逐渐落地带来的产能开释，公司PC事务仍具有较大的扩展空间。服务器方面，公司从2017年开端战略布局服务器ODM商场，经过数年悉心研制和技能沉积，公司在服务器ODM范畴构成了较强的研制才能和出产制作水平。2024年1月份，首先发布NVIDIA L20 GPU太行系列AI服务器，现在一季度现已量产出货最新的NV L20 GPU AI服务器产品，NV H20 GPU 途径产品也在完结互联网客户的适配和集群的灰度测验，正在导入中，二季度可构成批量出货。咱们以为，公司笔电、服务器等多事务将继续发力，新一轮生长曲线现已建立。

出资主张：考虑到公司职业龙头位置及下流如数据中心等事务高景气量，咱们将公司2024年、2025年营收猜测由之前的979.53亿元、1157.33亿元别离上调至1014.35亿元、1163.52亿元，估计2026年公司完结营收1304.58亿元，将2024年、2025年归母净赢利由之前的28.06亿元、35.59亿元别离上调至30.05亿元、36.04亿元，估计2026年归母净赢利为42.01亿元，对应的PE别离为17.8倍、14.8倍、12.7倍，坚持买入-A评级。

危险提示：下流需求不景气、同业竞赛加重、新品研制及导入不及预期

参阅陈述：《华勤技能（603296.SH）：ODM龙头强者更强，高性能核算生长动能充分》

剖析师：孙远峰，S0910522120001、王臣复，S0910523020006

四、通讯：紫光股份

事情：2024年4月30日，公司发布2023年年度陈述和2024年一季度陈述。2023年，公司完结运营收入773.08亿元，同比添加4.39%，完结归母净赢利21.03亿元，同比下降2.54%。2024年榜首季度公司完结运营收入170.06亿元，同比添加 2.89%，完结归母净赢利4.14亿元，同比下降5.76%。

营收稳步添加，研制力度继续加大。公司作为全球新一代云核算基础设施建造和职业才智使用服务的抢先者，供应智能化的网络、核算、存储、云核算、安全和智能终端等全栈 ICT 基础设施及服务。2023年，公司完结运营收入773.08亿元，同比添加4.39%，其间ICT基础设施与服务事务完结收入515.06 亿元，同比添加 10.15%，占运营收入比重到达 66.63%，完结归母净赢利21.03亿元，同比下降2.54%，完结扣非净利率16.75亿元，同比下降4.80%，毛利率19.60%。2024年榜首季度公司完结运营收入170.06亿元，同比添加 2.89%，完结归母净赢利4.14亿元，同比下降5.76%。控股子公司新华三2023年运营收入到达519.39亿元，同比添加4.27%；完结净赢利34.11亿元。公司继续加大产品和处理方案研制力度，2023年研制投入56.43亿元，同比添加6.50%，研制人员7693人，占公司总职工人数达40%，专利申请总量累积超越14,000件，其间90%以上是发明专利，参加已发布世界规范 3 项、国家规范 65 项、职业规范 115 项。

构筑云智原生数字途径，抢占AI算力高地。2023 年，公司推出“AIGC 敞开战略”，全面布局 AIGC 范畴，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能途径、百业灵犀 AI 帮手等系列产品。公司推出全球首款单芯片 51.2T 800G CPO 硅光数据中心交流机、800G 规范交流机、新一代智算 AI 中心交流机等多款交流机产品，全面完结智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。发布全光网络 3.0 处理方案，让用户能够用一套架构处理多种需求。公司推出CR16005E-F 和 CR16010E-F 等路由器在运营商范畴继续打破，在我国电信、我国移动、我国广电中标多个重要项目并推动落地。推出多款 GPU 服务器和对应的液冷机型、H3C UniServer R5350 G6、面向 AIGC 场景的 AI 一站式开发途径，助力企业 AIGC 使用落地。发布新一代绿地途径 3.0，构成产品+方案+ 服务一体化才能，助力客户事务继续立异。发布云原生全链路观测途径，打造云原生使用运维的优势才能。推出全新一代 M9000-X 旗舰防火墙、使用交给安全网关产品、AIGC大模型安全处理方案、数据安全处理方案、车联网安全处理方案等安全处理方案，全面赋能各种安全使用场景。

深耕职业数字化转型，世界事务拓宽加快。2023 年，公司在我国以太网交流机、企业网交流机、数据中心交流机、园区交流机商场、企业网路由器商场、 X86 服务器商场、 GPU 服务器商场、超交融商场，别离以 32.9%、34.2%、28.4%、36.8%、30.9%、15.8%、19.7%、18.8%的商场份额排名第二；我国企业级 WLAN 商场、刀片服务器商场，别离以 27.4%、51.7%的商场份额排名榜首。公司服务 10,000 多家企业数字化转型，其间包含 300 多家世界 500 强企业、400 多家我国 500 强企业和 90%以上的央企客户。2023年，新华三继续全球化布局，加快海外商场拓宽，发布全新海外战略。与东南亚、中东、中亚的地方政府、教育、医疗、运营商、企业等单位在数字化转型范畴协作愈加广泛和深化。参加沙特 NEOM 新城等项目，为泰国、哈萨克斯坦当地运营商供应高性能的产品和处理方案。新华三世界事务全体出售规划继续扩展，运营收入到达22.02亿元，同比添加19.70%。

出资主张：咱们以为公司将直接获益数字经济及算力迸发带来的商场增量，将长时刻坚持较高生长性，但受外部环境影响，咱们调整公司的盈余状况，猜测公司2024-2026年收入896.77/1013.35/1094.42亿元，同比添加16.0%/13.0%/8.0%，公司归母净赢利别离为25.87/33.92/36.36亿元，同比添加23.0% /31.1%/7.2%，对应EPS 0.90 /1.19 / 1.27元，当时市值对应PE约为 23.2 / 17.7 / 16.5（假定2024年新华三100%成绩并表，公司2024-2026年归母净赢利估计约为 42.53/ 50.58/53.02亿元，PE 14.1/11.8/11.3）；考虑到公司在职业的龙头位置及事务展开状况，咱们以为当时公司已处于被轻视阶段，坚持“买入-B”评级。

危险提示：新产品研制不及预期；商场竞赛继续加重；应收账款收回不及时、收买新华三公司股权不及预期。

参阅陈述：《紫光股份（000938.SZ）：商场承压成绩平稳，世界事务+AI成新添加点》

剖析师：李宏涛，S0910523030003

五、通讯：菲菱科思

事情：2023年4月24日，公司发布2022年年度陈述和2023年一季报。2022年完结运营收入23.52亿元，同比添加6.54%；完结归母净赢利1.95亿元，同比添加15.68%；23Q1完结运营收入5.05亿元，同比削减15.17%。

全体运营稳健，首要客户安稳。2022 年度，公司完结运营收入 23.52亿元，同比添加 6.54%，归属于上市公司股东的净赢利 1.95亿元，同比添加 15.68%，22年公司交流机、路由器及无线产品、通讯组件类产品及其他别离完结收入20.96亿元、2.08亿元、0.49亿元，别离添加9.10%、下降21.05%、添加104.62%。2023 年榜首季度，公司完结运营收入 5.05亿元，归属于上市公司股东的净赢利 5525万元。公司现在首要客户为新华三、S 客户，前五大客户出售额占公司年度出售额 95%以上，榜首大客户份额逐渐下降。

网络设备赛道景气前进，高端交流机打破。依据 IDC 猜测，全球数据总量将由 2019 年的 45ZB 添加至 2025 年的 175ZB，复合均匀添加率高达 25.40%。数据流量的高速添加推动全球网络设备商场继续扩展趋势，我国 25G/100G 数据中心交流机的商场规划将由 2017 年的 1.08 亿美元添加至 2024 年的25.13 亿美元，复合添加率高达 56.86%；别的据 Dell’Oro Group 猜测，未来 400G 及以上速率交流机将成为商场干流。公司网络设备定坐落企业级网络设备商场，统筹消费级商场，广泛使用于运营商、政府、金融、教育、动力、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费商场等许多范畴。现在公司已具有 100G/400G 数据中心干流的接口速率、高带宽、大容量交流机的硬件开发才能，一起也启动了依据 intel 至强系列 x86CPU 的 COM-E 模块开发。公司具有 400G 中心交流机产品硬件开发才能和制作才能，关于高端交流机在硬件方面公司储藏了从整机规划、信号仿真、板内大电流电源等研制技能

研制投入继续添加，海宁工厂建造有序推动。公司继续加大研制人员及研制经费投入，2022年研制人员418人，占总人数31%；研制投入金额1亿元，占运营收入占比4.48%。现在公司已展开依据国产化芯片、博通交流芯片的数据中心交流机研制，其间依据国产交流芯片三层工业交流机的研制项目，支撑 QSGMII 和 USXGMII-M 等端口形状，供应从 100M 到 100G 的全速率端口才能，上行支撑 10G/40G/25G/50G/100G，在 5G 承载接入、数据中心办理交流机等新式范畴完结更多产品使用。公司经过浙江子公司坐落海宁的募投项目建造，大力展开中高端交流机，2022 年 8 月底，海宁部分产线进入正式投产，2022 年 9 月份已建产线开端进入了量产阶段，公司全体已构成了以企业级网络设备为主、加快推动数据中心交流机和智能终端无线产品类等的多元化产品布局。

出资主张：咱们以为未来公司获益算力赛道景气前进及国内数据中心建造加快，将长时刻坚持较高生长性。猜测公司2023-2025年收入 30.70/ 41.87/ 53.18亿元，同比添加30.5%/36.4%/27.0%，公司归母净赢利别离为2.36/ 3.43/4.10亿元，同比添加 21.0% / 45.2% / 19.4%，对应EPS 3.41/4.95 / 5.91元，PE 27.6 / 19.0 / 15.9；初次掩盖，给予“增持-B”评级。

危险提示：新产品研制不及预期；商场竞赛继续加重；应收账款收回不及时。

参阅陈述：《菲菱科思（301191.SZ）：算力加快驱动景气前进，高端交流机打破》

剖析师：李宏涛，S0910523030003

六、传媒：恺英网络

事情：2023年，公司完结运营收入42.95亿元，同比添加15.30%；归母净赢利14.62亿元，同比添加42.57%。每10股派现1元（含税），不转增。2024Q1，公司完结运营收入13.08亿元，同比添加36.93%；归母净赢利4.26亿元，同比添加47.06%，首要因为公司游戏体现杰出带来收入添加所造成的。

情怀武侠+多样化立异IP，游戏主业多元化展开。公司专心于精品化网络游戏产品的研制、制作和运营，一直坚持“研制、发行、出资+IP”三大板块驱动，打造中心竞赛力。陈述期内，获益于《原始传奇》、《敢达争锋对决》、《热血合击》、《天使之战》、《永久联盟》等长线产品的安稳运营以及《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开端》、《石器年代：觉悟》等新上线产品的超卓体现，公司近年运营成绩连续添加态势。研制方面：在复古情怀类游戏范畴，公司依托长时刻堆集的强壮研制实力、丰厚运营经历、深沉职业资源以及很多经典产品，已建立起独有竞赛壁垒。在立异精品类游戏范畴，实时对战游戏《敢达争锋对决》、卡牌战略回合游戏《纳萨力克之王》、VR游戏《Mecha Party》、回合制 RPG 游戏《石器年代：觉悟》等均体现不俗，多款游戏先后在不同榜单名列俊彦。4月26日，公司自研自发的游戏产品《盗墓笔记:起程》取得版号。发行方面：公司旗下XY发行途径（XY.COM）是国内闻名精品游戏运营途径，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，包含多种类型手游、页游、H5游戏，具有广泛用户群。出资+IP事务方面：公司工业出资以深度战略协同、反哺主业为中心意图，出资标的首要聚集游戏职业上下流工业链，经过布局自研产品线外其他具有差异化特征及构思玩法的研制工作室，弥补公司产品线，并推动战略出资企业与公司发职事务板块构成强事务协同效应。在IP方面，公司活跃孵化“蓝月”等自有标杆等级IP，自主孵化“百工灵”、“岁时令”等优质IP，亦活跃引进包含 “机动兵士敢达系列”、“OVERLORD”、“关于我转生变成史莱姆这档事”、“热血江湖”、“龙族（Dragon Raja）”等闻名IP，支撑公司产品多样化的方针。

多赛道事务继续开辟，竞赛优势日渐显着。公司在多范畴继续发挥优势，赋能游戏主业展开。技能研制方面：陈述期内，公司研制投入5.27亿元，占运营收入份额12.26%。公司经过针对性的细分范畴练习和使用，让AI愈加贴合本身需求。现在，公司自研的“形意”大模型已使用于实践研制场景，为多个项意图研制显着增效。长周期精品运营方面：公司高度重视游戏产品生命周期及其可继续盈余才能，现在已成功运营多款长周期精品产品。引进方面：公司与很多优异游戏研制商建立了严密的署理运营协作联系，不断老练、完善的产品引进机制已逐渐沉积为公司的中心竞赛力之一。在IP及商业化方面，公司“展开IP多元化”道路并与世纪华通签署《战略协作协议》，对加强公司主业展开并前进中心竞赛力具有活跃意义。

国内外游戏商场均呈复苏态势，用户消费志愿上升。全球游戏商场：据游戏商场研讨及数据剖析咨询公司Newzoo于2024年1月发布的《2023年全球游戏商场陈述》显现，2023年全球游戏商场全体发明1840亿美元，同比添加0.6%。一起，全球玩家数量在2023年添加到了33.05亿人，同比添加4.3%。国内游戏商场：据我国音数协游戏工委(GPC)与我国游戏工业研讨院联合发布的《2023年我国游戏工业陈述》，2023年国内游戏商场实践出售收入3029.64亿元，同比添加13.95%，初次打破3000亿元关口。用户规划6.68亿人，同比添加0.61%，为前史新高点。2023年我国游戏ARPU值达453.48元，同比添加13.26%。优质长线运营游戏叠加爆款新游继续多端发力，方针端自上一年12月至本年3月游戏版号发放继续破百，游戏工业复苏可期，公司成绩有望深度获益。

出资主张：情怀叠加立异，赋能优质IP，主业有望连续添加趋势。咱们猜测公司2024年至2026年收入别离为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元；归母净赢利别离为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元；EPS别离为0.89、1.16和1.36元；对应PE别离为13.4、10.4、8.8；初次掩盖，给予“买入-A”主张。

危险提示：方针不确定性、游戏产品流水收入不及预期、AI技能潜在危险等。

参阅陈述：《恺英网络（002517.SZ）：情怀+立异筑IP护城河，关键游戏赋能稳健添加》

剖析师：倪爽，S0910523020003

七、电新：望变电气

民营取向硅钢龙头，工业链一体化优势杰出。公司是国内民营取向硅钢龙头，取向硅钢产值排名全国第三，民营企业榜首。2023年全年出产取向硅钢12.59万吨，较上一年添加1.47万吨，同比+13.25%，创前史新高。输配电事务完结收入13.53亿元，同比+38.52%；毛利率15.32%，同比+0.49pct。在国内取向硅钢很多产能投进商场、出售价格继续跌落的剧烈商场竞赛环境下，依然完结两大事务产销量添加，凸显了工业彼此弥补和依存的战略定位精准及工业链协同优势。

变压器继续景气，收买云变强化竞赛力。公司全年出产电力变压器1,133.25万kVA，同比+32.90%，创前史新高。110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目24Q1进入设备交给装置高峰期。24年完结云变电气的收买，电压等级前进至500kV，在铁路牵引变、高海拔大容量等级范畴的竞赛力得到大幅前进。跟着“双碳”方针、配网方针及新能效规范（GB 20052-2024）的连续发布，一起获益于动力转型趋势下风景的高速展开、AI算力兴起引致的用电量上升与全球电网新周期下电力设备巨大的海外需求，变压器景气量有望继续。

高商标取向硅钢产能前进，获益高商标硅钢价格上涨与需求上升。24年4月，取向硅钢价格呈现22年底以来的初次上涨，宝钢股份24年4月B30G130、B23R085类型取向硅钢月均价环比均上涨176.62元/吨，且高商标取向硅钢产品商场上资源偏紧，需求逐渐添加。到24年4月，公司八万吨高端磁性新材料项目进入全线调试阶段，第一批取向硅钢制品卷下线在即，可显着获益价格上涨及高商标取向硅钢需求添加趋势。公司23年研制投入1.70亿元，同比+70%，完结了0.20mm、0.23mm和0.27mm厚度标准产品安稳出产，打破23QH080商标的技能瓶颈，以23QH085/23QH090商标为代表的高端产品已研制成功并连续完结出售。跟着产品商标的结构改动晋级，商场竞赛力有望进一步增强。

出资主张：公司是国内仅有打通上游原材料至下流服务的变压器厂商，获益于动力转型和全球电网建造进入新周期，高商标硅钢的占比前进带来成绩向上弹性，跟着变压器智能化工厂技改项目推动以及云变收买完结，归纳竞赛力前进。咱们看好公司未来的展开前景，猜测公司2024-26年归母净赢利别离为3.09、4.59和6.12亿元，对应EPS0.93、1.38和1.84元，PE为19.7、13.3、9.9倍，坚持“买入-A”评级。

危险提示：1.新品研制不及预期；2.原材料价格大幅动摇；3.汇率变化危险；4.其他不行抗要素。

参阅陈述：《望变电气（603191.SH））：高端硅钢+变压器双轮驱动，成绩修正可期》

剖析师：张文臣，S0910523020004、周涛，S0910523050001、申文雯，S0910523110001

八、电新：宁德年代

事情：公司发布一季报，2024Q1完结运营总收入797.71亿元，同比-10.41%，环比-24.91%，归属于上市公司股东的净赢利105.10亿元，同比+7.00%、环比-19.00%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净赢利92.47亿元，同比+18.56%、环比-29.47%。

动力电池全球商场份额稳步前进，凝聚态电池适配飞翔轿车等新式范畴。2024Q1公司电池出货95GWh，同比添加超25%，其间储能占比挨近20%。市占率方面，据SNE核算，2024年1-2月公司全球动力电池商场份额38.4%，同比添加5pct；据动力电池联盟数据，2024年1-3月公司国内动力电池商场份额48.9%，同比添加4pct。新技能方面，公司凝聚态电池可用于民用飞机电动化，适配飞翔轿车等新式使用范畴。此外，公司建立绿能公司获取绿电方针并进行绿能开发，保证零碳战略方针的完结。

盈余才能安稳，现金储藏富余。公司2024Q1完结运营总收入797.71亿元、同比-10.41%，首要系原材料本钱下降电池价格相应下行所造成的。公司归纳毛利率26.42%，同比+5.15pct、环比+0.75pct，净利率14.03%，同比+2.71pct、环比+0.63pct。公司出售费用率4.25%、同比+0.97pct，办理费用率2.89%、同比+0.81pct，财政费用率0.39%、同比+0.92pct。公司研制投入43.40亿元、同比-6.71%，研制费用率5.44%、同比+0.22pct。公司运营活动产生的现金流净额283.58亿元，同比添加35.25%，首要系出售产品等运营活动收到的现金添加，运营功率前进所造成的；期末货币资金达2886亿元。获益于政府补助和先进制作业税收优惠方针，公司2024Q1完结其他收益32亿元，其间政府补助约18亿元。

出资主张：公司为锂电池职业龙头，获益于新动力轿车、储能等职业对锂电池的微弱需求，盈余才能安稳，一起，引领新技能革新，推动职业前进，为全球绿色展开奉献力量。咱们坚持公司盈余猜测，估计公司2024-2026年归母净赢利别离为469.03亿元、568.70亿元和665.20亿元，对应的PE别离是18.5、15.3、13.0倍，坚持“买入-A”评级。

危险提示：新动力轿车销量不及预期，世界贸易冲突影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅动摇等。

参阅陈述：《宁德年代（300750.SZ）：盈余才能安稳，商场份额前进》

剖析师：张文臣，S0910523020004、周涛，S0910523050001、申文雯，S0910523110001

九、食物饮料：贵州茅台

23年满意收官、新品途径亮点颇多。2023年12月29日公司发布2023年度出产运营状况公告，估计全年完结运营总收入约1495亿元，同比添加约17.2%，其间茅台酒运营收入约1258亿元，系列酒运营收入约204亿元，，超量完结年头15%的添加方针；估计完结归属于上市公司股东的净赢利约735亿元，同比添加约17.2%；公司出产茅台酒基酒约5.72万吨，同比添加约0.7%，系列酒基酒约4.29万吨，同比添加约22.3%。

依据茅台集团2024年度商场工作会议及贵州茅台大众号，2023年茅台集团估计完结营收1645亿元，同比添加20.5%，赢利总额将初次超千亿元，完结赢利1083.5亿元，同比添加18.8%，首要经济方针坚持两位数添加，继续领跑职业。2023年茅台运营亮点颇多：1）新品：茅台1935单品出售超110亿，超量完结年头设定的百亿方针，成为新的百亿大单品；2）新途径：2023年“i茅台”数字营销途径注册用户超5300万人，日活用户超480万人，途径累计交易额达443亿元，巽风数字世界注册用户530万人，交易额48亿，茅台宗族产品新增途径数量同比添加170%。

24年“四端”齐头并进，坚持“终端为王”。2024年度商场工作会议上，董事长丁雄军总提出2024年坚持“产品、途径、品牌、终端”四端齐头并进，打出第四张主力“终端为王”，丁总归纳整理白酒工业展开规律，以为在方案经济年代是产品为王；上世纪90年代后，商场经济年代是途径为王；2000年之后，跟着收入和消费观念的改动，白酒进入品牌为王的年代；现在到往后一个时期内将是“终端为王”的年代。

此外，2024年将继续坚持按月投进和高附加值产品分销方针根本不变，商场费用将关键加大对精品、属相、100ml茅台酒、24节气及巽风酒商场投入力度，估计跟着非标产品出售放量，公司茅台酒产品结构有望继续改进。

中长时刻来看，职业调整过半，等待职业复苏。咱们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比，考虑如下：1）周期判别：按照上一轮调整经历（12Q4-16年头/继续三年多），本轮调整21Q4开端估计调整至24年完毕，此外上轮调整股价见底是15Q3，本轮估计现在处于15年头曙光乍现阶段，不宜过度失望；2）预期节奏：终端出售变差/库存积压（已完结）—酒企调整战略方向及人事变化（已呈现）—战略履行/终端改进（半年时刻）—报表改进（预期25年）；3）当下时点及重视：当下处于战略履行状况，白酒子赛道重视高端及地产酒，股票重视安稳性、确定性两类，安稳性选高端（贵州茅台）、确定性优选地产酒（苏酒、徽酒等）；4）公司层面：未来三年量增价增，公司成绩确定性强。从销量来看，未来三年公司基酒储藏足够，茅台酒基酒CAGR为4.4%、系列酒基酒CAGR为11.8%，足够的基酒储藏为后续产品出售供应支撑；从吨价来看，跟着非标产品的推出放量、1935等大单品的放量，产品结构有望继续晋级。

出资主张：短期来看，公司量价战略愈加挥洒自如，一方面公司上调飞天出厂价，起伏约20%，另一方面，2020年基酒储藏足够为2024年茅台酒出售供应支撑，第三，公司精品、属相、100ml茅台酒、24节气及1935等大单品有望连续趋势继续放量，公司成绩确定性强。中长时刻看，依据上轮周期经历，本轮白酒周期调整已过半，当下处于战略改动履行阶段，高端白酒具有布局性价比。咱们猜测公司2023年至2025年运营收入增速别离为17.2%、16.9%和15.9%，归母净赢利增速别离为17.3%、18.0%、16.8%，EPS别离为58.58、69.13 和80.77元，对应PE别离为28x、23x、20x，初次掩盖，给予“买入-A”主张。

危险提示：省内竞赛加重，公司呈现严重办理瑕疵；宏观经济产生较大的动摇，白酒消费有大幅下滑等。

参阅陈述：《贵州茅台（600519.SH）：23年满意收官，24年四端齐驱》

剖析师：李鑫鑫，S0910523120001

十、食物饮料：劲仔食物

事情：公司发布2023年年报，23年完结营收20.65亿元，同比+41.26%；归母净赢利2.10亿元，同比+68.12%；扣非归母净赢利 1.86亿元，同比+64.50%。其间，23Q4完结营收5.72亿元，同比+26.51%；归母净赢利0.76亿元，同比+122.76%；扣非归母净赢利0.77亿元，同比+153.92%。

公司发布2024年一季报，24Q1完结营收5.40亿元，同比+23.58%；归母净赢利0.74亿元，同比+87.73%；扣非归母净赢利0.58亿元，同比+77.45%。

依据劲仔食物集团官微大众号，公司提出未来三年再倍增方针，未来三年复合添加率约25%。

出资关键：

收入剖析：鹌鹑蛋放量驱动高增，大包装+散称助力途径晋级。23年公司完结营收20.65亿元，同比+41.26%（其间Q1：+68.40%；Q2：+35.17%；Q3：+45.92%；Q4：+26.51%）。上市三年倍增方针顺利完结，新年错期下23Q4增速稍有放缓；1）分品类，23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品别离完结营收12.91/4.52/2.17/0.72亿元，别离同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。鹌鹑蛋第二添加曲线23年营收打破3亿元，快速放量带动禽类制品高增；蔬菜制品添加亮眼首要系魔芋添加较快；2）分标准，据公司公告，23年小包装营收占比49%，同比+16%；大包装营收占比31%，同比+40%；散称营收占比20%，同比+197%，大包装+散称占比超50%，带动BC超、KA、零食专营等高势能途径添加，公司途径结构晋级行之有效；3）分途径，公司继续推动全途径稳健展开，公司23年底经销商3057个（净增790个），其间散称经销商超500家；23年底协作零食专营客户超100家，掩盖门店数超2万家；23年天猫/抖音及其他新媒体途径别离完结营收0.44/1.03亿元，别离同比+32.79%/+142.60%。

赢利剖析：本钱改进叠加规划效应，赢利体现亮眼。23年公司毛利率为28.17%，同比+2.54pct；23Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct。毛利率显着前进首要系原材料本钱高位回落；公司品类规划前进带动规划效应开释。23Q4因新品战略调整、新年错期等要素货折削减，毛利率进一步优化。23年出售/办理/研制费用率别离为10.76%/4.04%/1.92%，别离同比+0.09/-0.44/-0.14pct，期间费用率全体安稳；23Q4出售费用率同比-1.97pct至8.98%，首要系新年备货错峰费用投入削减及规划前进摊薄费用率。23年公司归母净利率别离为10.15%，同比+1.62pct；23Q4归母净利率别离为13.36%，同比+5.77pct，Q4盈余才能显着前进首要系毛利率大幅前进及费用投入缩短。

24Q1运营剖析：营收增速略有放缓，赢利连续高增。24Q1完结营收5.40亿元，同比+23.58%，增速略有放缓首要因线上途径价盘办理及费用投进调整，后续更多产品导入线上途径添加潜力有望逐渐开释。24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，毛利率前进首要系原材料本钱坚持低位及公司规划效应。24Q1出售费用率达13.12%，同比+1.24pct，首要系公司加大品牌推行力度。24Q1归母净利率同比+4.66pct至13.63%，规划效应叠加精益办理，公司盈余才能继续优化。

24年展望：第二曲线势能足够，途径晋级稳步推动。产品端，第二大单品鹌鹑蛋随同产能瓶颈缓解、途径铺货推动及品牌认知前进有望继续放量，鹌鹑蛋作为十亿级大单品势能足够。途径端，当时大包装及散称装带动现代途径拓宽，公司品类和品规丰厚可进一步前进经销商活跃性，途径结构晋级有望继续推动。本钱端，24年中心原材料本钱有所改进，如鳀鱼干本钱随同运输本钱及防疫本钱下降有所改进；鹌鹑蛋本钱获益于公司上游供应链优化及品类老练度前进有望优化，24年毛利率有望进一步修正。当时公司展开战略明晰，高势能途径布局可进一步前进品牌形象，反哺流通途径；此外公司继续研制立异口味，差异化晋级产品，大单品战略推动成绩高增。

中长时刻展望：现代途径活跃扩张、大包装助力品牌形象前进、品类丰厚推动公司生长。当时公司依托大包装、散称活跃扩张BC超、CVS等现代途径，途径拓宽潜力足够。其次公司大包装途径赢利高于小包装，对经销商吸引力更高，且随同途径晋级和经销商才能前进有助于公司前进品牌形象，占据顾客心智。此外，公司活跃研制新品类、新口味，新品储藏有望进一步推动公司生长。

出资主张：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，大包装+散称带动现代途径、新式途径放量，公司途径拓宽空间足，本钱优化及规划效应下赢利弹性有望逐渐开释。咱们猜测公司2024年至2026年运营收入增速别离为30.9%、23.9%、20.9%，归母净赢利增速别离为37.8%、30.2%、25.1%，EPS别离为0.64元、0.83元和1.04元，对应PE别离为22.5x、17.3x、13.8x，初次掩盖，给予“增持-A”主张。

危险提示：原材料上涨危险，途径拓宽不及预期，新品推行不及预期，食物安全问题等。

参阅陈述：《劲仔食物（003000.SZ）：三年收入翻番，添加势能微弱》

剖析师：李鑫鑫，S0910523120001

十一、化工：云天化

事情：云天化发布2024Q1和2023财报，24Q1公司完结营收138.57亿元，同比削减12.77%，环比削减12.06%；归母净赢利14.59亿元，同比削减7.18%，环比添加78.46%；毛利率19.12%，同比前进1.49pct，环比前进0.4pct。2023年完结营收690.60亿元，同比削减8.30%；归母净赢利45.22亿元，同比削减24.90%；毛利率15.18%，同比削减1.04pct。

产品价格下滑，杰出产销支撑公司成绩。2023年受产品商场价格下降等要素影响，公司成绩状况呈现必定下滑，但在春耕等季节性要素下，2024Q1公司产销状况稳中有进，较好支撑了公司成绩。24Q1公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量别离为118.03、42.65、61.84、2.61、0.61、11.59万吨，同比改动-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%，环比改动6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。2024年公司方案出产出售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，出产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。24Q1磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入别离为39.57、13.11、13.51、3.09、1.24、3.74亿元，同比改动-7.98%、15.92%、9.93%、-5.21%、3.33%、-6.73%，环比改动3.21%、1.79%、-2.31%、3.00%、24.00%、-32.97%，产品价格别离为3353、3073、2184、11855、20542、3227元/吨，同比改动-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%。

财政质量继续改进，高股息率价值凸显。跟着近几年成绩和现金流的前进，公司财政状况继续好转，财物负债率从2019年的89.1%继续下降至24Q1的56.3%，活跃优化长短告贷总量和结构，短期告贷从2019年的286亿元下降至24Q1的50亿元，长时刻告贷从2019年的27亿前进至24Q1的116亿，财政费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2023年的7.0亿，极大缓解了公司财政压力。2023年拟派发现金盈利 18.23亿元（含税），占2023年归属于上市公司股东的净赢利份额为40.31%，较公司2022年30.47%前进9.84pct。以2024年4月24日收盘价核算，股息率4.9%，具有较高吸引力。

磷矿石价格坚持高位，公司资源优势显着。百川盈孚数据信息显现，2021年磷矿石受下流磷肥、黄磷商场推涨、商场求过于供等影响，商场价格一路向上达至同期前史至高点。进入2022年，磷矿石商场改动多端，需求状况也是时有变化，截止12月末磷矿石30%档次商场均价为1041元/吨，与年头 645元/吨比较上涨396元/吨，涨幅约为61.40%。2023年，受世界和国内大环境的归纳影响，磷矿石价格全体呈波涛走势。现在，下流磷肥需求平稳，磷矿石场内现货趋紧，2024年4月24日磷矿石30%品尝商场均价为1015元/吨，仍坚持前史高位。跟着下流化肥需求稳中有增叠加新动力展开带来需求增量，磷矿石作为资源具有必定供应束缚，价格中枢有望高位坚持。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿出产才能1450万吨/年，擦拭选矿出产才能618万吨/年，浮选出产才能750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年2月，公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，将进一步稳固公司磷资源优势。

继续稳固资源和规划优势，看好公司稳步展开。云天化作为国内磷化工龙头企业，环绕磷资源深度使用，继续稳固资源和规划优势。截止2023年底，公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，其间，磷酸二铵产品在国内商场占有率排名前列；尿素产能260万吨/年，别离布局在云南120万吨/年，内蒙古80万吨/年，青海60万吨/年；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其间MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能为45万吨在国内MDCP消费商场占有率到达70%左右，占全国磷酸钙盐消费商场10%；聚甲醛产能国内前列，在国内聚甲醛商场占有率15%左右，在国产聚甲醛商场占有率高达25%左右。公司于2023年3月14日签订了《股权转让协议》，青海云天化成为公司的子公司，其2023年度完结净赢利4.48亿元，进一步稳固了化肥龙头位置。公司现在在建20万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体项目和电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目按方案推动中，估计投产后将进一步助力公司成绩添加。

出资主张：云天化具有磷矿石-磷肥-磷化工一体化工业链，资源和规划优势显着，磷矿石高位坚持，财物负债表继续改进，分红股息率具有较强吸引力。估计公司2024-2026年收入别离为718.69/728.16/736.25亿元，同比添加4.1%/1.3%/1.1% ，归母净赢利别离为47.66/51.01/53.86亿元，同比添加5.4%/7.0%/5.6%，对应PE别离为7.8x/7.3x/6.9x；初次掩盖，给予“买入-B”评级。

危险提示：职业扩产超预期；需求不及预期；安全环保危险。

本文源自：券商研报精选

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